2026年9月25日每日市场展望

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly 宏观简评：布伦特原油价格回落，债券市场反弹

在经历了此前两天的剧烈抛售并导致收益率升至数十年高点后，全球债券市场在亚洲时段呈现出初步企稳迹象。美国10年期国债收益率在过去两个交易日飙升逾20个基点后，小幅回落1个基点至5.19%左右；与此同时，2年期国债收益率也回落至约4.90%的水平。尽管变动幅度不大，但鉴于本周市场定价调整的剧烈程度，即便是短暂的喘息也意义重大。目前，市场情绪正从恐慌性抛售转向重新评估。

油价回落有助于稳定局势。布伦特原油价格下跌约0.8%，至每桶105.70美元左右，回吐了此前几天超过7%涨幅中的一部分。关于美伊谈判代表正讨论一项分阶段协议的报道缓解了市场情绪：德黑兰方面可能重新开放霍尔木兹海峡，而华盛顿则考虑放宽对伊朗港口的封锁。尽管这尚非最终解决方案，但足以减轻人们对能源价格进一步剧烈波动的即时担忧。油价和债券收益率依然是两大关键宏观变量。近期原油价格的飙升重燃了通胀忧虑，并促使市场预期美联储将采取更激进的加息路径。利率互换市场目前的定价显示，未来一年内可能还会加息三次（每次25个基点）。这与几天前市场所预期的较为温和的加息前景相比，发生了重大转变。即便今日油价有所回落，布伦特原油价格维持在每桶105美元以上，对各国央行和消费者而言仍处于令人不安的高位。股市因市场情绪趋稳而受益。MSCI亚太指数上涨约0.3%，日本股市领涨，尽管韩国、台湾地区及中国内地的假期导致区域市场流动性有所下降。美国股指期货收复了早些时候的部分失地，欧洲股指期货也预示着市场将高开。这种反弹看起来更像是因担忧缓解而出现的回升，而非趋势的决定性逆转。在经济增长强劲的背景下，股市尚能消化较高的收益率；然而，油价上涨、通胀居高不下以及市场对美联储激进加息的预期，这三者叠加构成的环境，对估值倍数而言依然充满挑战。

澳大利亚和新西兰的10年期国债收益率小幅走高，而全球债券收益率指数则徘徊在4%左右。这一水平反映了风险资产面临的更广泛问题：全球贴现率已显著上升。除非通胀数据回落或油价出现更大幅度的下跌，否则投资者将难以重拾对久期敏感型资产的信心。长端利率依然是市场的压力点所在。日元兑美元汇率升值约0.3%，至158.40水平；此前日本财务大臣片山（Katayama）表示，特朗普在与高市（Takaichi）首相会晤时，曾对日元疲软表示关切。片山补充道，日美将继续在汇率问题上开展合作。这一点至关重要，因为它表明日元走软已不再仅仅是日本国内关注的问题。如果华盛顿方面也感到不安，市场将会更加认真地看待干预风险。不过，导致日元走软的根本因素依然存在：美债收益率处于高位，美联储的紧缩预期继续支撑美元，而日本央行近期的加息幅度尚不足以消除利差。尽管口头干预可能延缓日元贬值，但除非美债收益率下降或日本央行释放出更强有力的政策信号，否则美元兑日元汇率仍可能面临再次上行的压力。

周四欧洲各央行的利率决议标志着本月政策周期的结束。其中，瑞士央行（SNB）的决议尤为引人注目。尽管该行上调了通胀预期，但基于政策利率维持在零的假设，CPI 预测值在整个预测期内仍处于目标区间的低端。相比之下，市场定价反映了约三次加息的预期，这显得有些激进。瑞士央行对汇率的态度也显得更为从容：该行指出近期瑞郎走软是有益的，并删除了此前关于“为应对瑞郎过度升值而加强干预外汇市场意愿”的表述。这一转变对融资市场具有重要意义。瑞士央行似乎乐见瑞郎逐步贬值，尤其是如果这有助于推动通胀向目标水平回升的话。在收益率差异的推动下，瑞郎作为融资货币的吸引力日益增强，尤其是与传统热门融资货币日元相比。如果美元兑日元（USDJPY）面临的干预风险上升，而瑞士央行又容忍瑞郎走软，那么相对融资偏好可能会发生转变。更广泛的政策主旋律依然是经济韧性。各国央行日益强调这样一个事实：尽管遭受了能源冲击，但经济活动表现好于预期。这一点在9月份的PMI初值中可见一斑，尤其是在美国，其综合指数表现出惊人的强劲势头。这对利率市场而言并非好消息：如果经济增长保持稳健，同时能源价格推高通胀，央行将拥有更大的紧缩空间。

英国GfK消费者信心调查进一步印证了这一点。9月份消费者信心指数仅上升1点至-13，但这标志着较4月份-25这一低点（当时市场对中东冲突的担忧达到顶峰）出现了显著回升。更重要的是，英国消费者信心目前已超过冲突前的水平。与G10其他国家相比，英国的表现尤为突出，其标准化得分在已公布的9月份数据中位居榜首。这与欧元区形成了鲜明对比，欧元区从春季低谷的反弹已在较低水平停滞。对于英国央行而言，这种更为稳固的经济活动背景至关重要。尽管货币政策委员会（MPC）成员布里登（Breeden）和隆巴德利（Lombardelli）昨日理所当然地关注通胀上行风险，但更强劲的消费者信心和具有韧性的经济活动很可能也在影响委员会的决策思路。如果经济未出现实质性走弱，再次加息的预期成本就会降低，这意味着英国央行在11月加息的可能性依然很大。目前，英国央行正面临总体通胀率高企、能源成本上升、需求韧性强以及工资上涨风险等多重挑战。即便油价从高位回落，决策者仍需看到通胀预期、工资制定机制及企业定价意愿降温的迹象。就目前而言，反映经济活动的数据并未给货币政策委员会（MPC）提供明显的暂缓加息理由。

下周将迎来密集的数据发布。在英国，周二将公布货币与信贷数据；周三将发布劳埃德银行（Lloyds）商业晴雨表、第二季度GDP终值以及第二季度经常账户数据。最受关注的将是周五公布的“决策者小组”（DMP）调查结果，这是英国央行监测价格与工资风险的关键指标。鉴于MPC近期的鹰派立场，DMP数据可能会对市场关于11月加息的定价产生重大影响。在欧洲，9月CPI初值将陆续公布：西班牙数据定于周二发布；法国、意大利以及德国各联邦州和全国的数据将于周三公布；欧元区整体数据则在周五发布。受能源价格影响，总体调和消费者物价指数（HICP）预计将上升，但欧洲央行将重点关注这一冲击是否正传导至核心通胀和服务业通胀。如果核心通胀和服务业通胀保持平稳，欧洲央行便可避免过度反应；反之，若两者出现走强迹象，市场对年底加息的预期将会进一步升温。此外，欧元区还将于周四公布制造业PMI终值及失业率数据。劳动力市场状况至关重要，因为工资是能源价格冲击演变为持续性通胀问题的关键传导渠道。鉴于欧洲央行近期的调查显示工资面临上行压力，我们将密切关注失业率数据。

美国本周的经济数据日程安排密集，重磅发布接踵而至。周一将公布达拉斯联储制造业指数，随后周二发布JOLTS职位空缺数据和世界大型企业联合会（Conference Board）消费者信心指数。周三将迎来8月PCE（个人消费支出）数据、第二季度GDP修正值（第三次估算）以及初步贸易数据。周四的日程包括Challenger裁员报告、初请失业金人数和ISM制造业指数，而周五将公布9月非农就业报告。非农就业数据将是重头戏。市场普遍预期就业人数将稳健增长10.4万人，失业率预计将小幅升至4.2%。考虑到目前的失业率为4.14%，这一变动幅度相当温和，尤其是如果这种上升是由劳动力参与率改善所驱动的话。关键在于就业增长的广度。如果就业增长继续呈现广泛态势，工资增长保持坚挺，且失业率维持低位，那么美联储将没有理由去反驳市场对政策收紧的定价预期。在其他地区，预计澳洲联储（RBA）将于周二再次加息。由于市场已基本消化了加息决定本身，政策指引将更为关键。目前市场仅完全定价了下周之后的一次25个基点的加息，这意味着澳洲联储的政策基调可能会引发收益率曲线的波动。定于周三公布的澳大利亚CPI数据将提供重要的通胀状况参考。中国的财新（Caixin）和国家统计局（NBS）制造业PMI也将于周三发布，尽管市场刚从假期归来，可能需要时间来充分消化这些信号。日本央行将密切关注周四公布的第三季度短观调查（Tankan survey）结果，此前该行刚刚进行了加息；而周五公布的东京CPI数据将及时反映通胀动能，并有助于塑造市场对下一阶段政策正常化进程的预期。央行官员的公开表态也将十分频繁。在英国，拉姆斯登（Ramsden）将于周一就量化紧缩（QT）发表讲话，泰勒（Taylor）将于周二在NIESR发表演讲，贝利（Bailey）将于周四为伦敦政治经济学院（LSE）与英国央行联合举办的“货币的未来”会议致开幕词，曼恩（Mann）则将于周五发表讲话。在欧洲，拉加德（Lagarde）周四的讲话将是重头戏。美联储方面，威廉姆斯（Williams）将于周二发表讲话，库克（Cook）将于周三和周四出席活动，洛根（Logan）将于周四发表讲话。

从宏观到微观层面来看，在经历了利率预期的剧烈重估之后，市场正试图企稳，但根本性问题依然存在。油价仍处于高位，经济活动保持韧性，且各国央行日益确信，它们能够在不立即破坏经济增长的前提下收紧货币政策。这种组合持续给收益率带来上行压力，并限制了股市反弹的持久性。对于交易员而言，关键点位包括：布伦特原油在每桶105美元附近，美国10年期国债收益率在5.20%附近，美元兑日元在158附近，以及黄金在4290美元附近。如果油价进一步下跌且收益率企稳，风险资产将获得喘息空间；但如果能源价格反弹，或者下周的美国数据证实美联储还将加息三次，那么债市遭受的冲击恐怕尚未结束。

隔夜新闻

  • 特朗普隆重欢迎中国国家主席习近平，但会晤未取得突破性进展

  • 特朗普与日本高市早苗就日元疲软问题交换了意见

  • 习近平表示中美必须“和平共处”

  • 习近平在峰会上敦促特朗普反对“台独”

  • 欧盟敦促英国对中国汽车加征关税，以避免遭遇针对“欧洲制造”产品的壁垒

  • 德国工业协会呼吁采取更强硬的对华政策

  • 若能源价格居高不下，英国央行将于11月加息

  • 伊朗向美国提出新的“7天”停火方案

  • 美伊探讨分阶段协议以开放霍尔木兹海峡

  • 胡塞武装声称袭击了利雅得及延布的沙特阿美设施

  • 法国将派遣军事援助和部队以保护沙特石油设施

  • 市场权衡伊朗停火前景与石油设施遇袭风险，油价下跌

  • 全球债券遭持续抛售，美国30年期国债收益率创2004年以来新高

  • 受收益率飙升及美联储加息预期增强推动，美元有望录得周线涨幅

  • 软银计划发行创纪录规模的高收益债券，以投资OpenAI

  • Anthropic与Akamai达成价值120亿美元的AI计算协议

  • 得益于关税退款，好市多（Costco）季度利润表现强劲

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期代表较大规模的到期量；当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有较强的价格吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1400 (EU1.77b), 1.1500 (EU1.12b), 1.1625 (EU983.6m)

  • USD/JPY: 155.00 ($2.01b), 149.00 ($1b), 162.00 ($866.2m)

  • USD/BRL: 5.1000 ($880m), 5.2000 ($674.2m)

  • AUD/USD: 0.7150 (AUD792.1m), 0.7050 (AUD563.4m), 0.7140 (AUD463.3m)

  • USD/CNY: 6.6900 ($325m), 6.6600 ($300m), 6.5800 ($300m)

  • USD/CAD: 1.3980 ($516.8m)

截至2026年11月9日的CFTC持仓数据

  • 在最新的市场动态中，股票基金投机者对其持仓进行了显著调整。他们将CME标普500指数期货的净空头头寸减少了48,186手，使总数降至288,457手。与此同时，股票基金经理也削减了CME标普500指数期货的净多头头寸，减少了8,137手，剩余持仓为899,633手。

  • 在国债期货方面，投机者大幅削减了各类期限合约的净空头头寸。CBOT美国5年期国债期货的净空头头寸减少了270,127手，目前为997,366手。CBOT美国10年期国债期货的持仓减少了13,547手，总数降至821,236手；CBOT美国2年期国债期货则减少了73,754手，目前为855,353手。此外，投机者增加了CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸（增加63手，总计345,203手），并增持了CBOT美国国债期货的净空头头寸（增加2,640手，目前为203,157手）。

  • 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为2,468手。

  • 就货币持仓而言，瑞士法郎呈现净空头头寸，为-28,988手；英镑的净空头头寸为-58,715手；欧元的净空头头寸为-26,993手；而日元表现较好，持有120,359手的净多头头寸。

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