每日市场展望，2026年6月26日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly’s 宏观简讯——霍尔木兹海峡风险再度浮现，科技股震荡重现

市场在一瞬间从欣喜跌入脆弱。科技股再次崩盘——苹果定价担忧、OpenAI IPO的紧张情绪以及韩国股市新一轮的强制平仓都重创了此前的涨势。石油的通缩作用已然消失，取而代之的是霍尔木兹海峡安全风险的再次抬头。美国消费者仍在消费，但他们正在消耗储蓄，实际收入持续下滑。在英国，随着通胀放缓，英格兰银行的积极干预政策似乎越来越有道理，利率依然保持鹰派立场。下周的通胀数据、劳动力市场数据以及各国央行的信号将决定目前悬在每个交易员办公桌上的那个问题：这仅仅是又一次仓位调整，还是更广泛风险重置的序幕？

全球股市再度承压，MSCI全球所有国家指数跌至两周低点，科技股疲软再次主导市场情绪。抛售潮在亚洲最为剧烈，MSCI亚太指数下跌超过3%，半导体和人工智能相关股票再次遭遇重挫。美国股指期货也走低，纳斯达克100指数期货下跌约1.3%，标普500指数期货下跌约0.7%，而欧洲股指期货预示着开盘走弱。韩国仍然是市场波动的中心。韩国综合股价指数（KOSPI）本周第二次触发交易暂停，此前该指数暴跌近9%，之后有所回升。此次下跌的速度凸显了人工智能驱动的上涨行情之后，市场仓位变得多么不稳定。杠杆散户持仓、半导体多头仓位拥挤以及市场对存储器需求的脆弱情绪，共同造就了一个极易受负面消息影响的市场。

最新的压力来自苹果和OpenAI相关的消息。苹果公司上调Mac、iPad和智能家居设备的价格后，股价下跌6.1%。投资者认为这是零部件成本压力可能开始波及终端消费者的信号。这引发了两方面的担忧：首先，价格上涨可能会抑制消费者需求；其次，如果销量下滑，苹果在亚洲的供应商可能会面临压力。此举也使内存芯片繁荣的乐观前景变得复杂，此前美光科技强劲的业绩指引才刚刚提振了这一市场。软银股价下跌加剧了日本股市的压力，据报道，OpenAI可能将IPO推迟到2027年，软银股价下跌14%。日经225指数下跌约4.5%，科技股领跌。人们的担忧不仅在于软银可能的退出时间表，还在于人工智能的商业化进程是否足够迅速，足以支撑整个生态系统中已有的估值和资本投入。市场仍然相信人工智能是一个长期趋势，但对于任何回报可能延迟的迹象，市场容忍度正在降低。这使得本周科技股的走势至关重要。美光科技(Micron)股价的上涨曾一度提振了市场信心，确认了强劲的人工智能内存需求，但随后市场对终端需求、定价和流动性问题产生了新的疑问，导致股价反弹乏力。人工智能板块并非完全崩盘，但目前已呈现出明显的两极分化。投资者更加积极地区分真正的盈利支撑和投机性的估值扩张。持仓拥挤意味着，即使是基本面利好的消息，在大盘走低时也可能难以奏效。

石油也不再能提供同样的稳定支撑。布伦特原油价格在从早盘下跌中反弹后，目前交易价格在每桶74美元左右。此前，霍尔木兹海峡一艘船只遭到炮击，引发了新的安全担忧。这打破了近期航运业正常化和地缘政治风险溢价持续下降的预期。此前布伦特原油价格回落至冲突前水平，曾是风险资产和通胀预期的重要支撑。霍尔木兹海峡的任何再次动荡都可能重新引入滞胀的隐忧。目前，油价波动虽不及冲突高峰期那般剧烈，但走势至关重要。市场此前已开始预期美伊关系将实现更持久的缓和，油轮运输也逐渐恢复正常。然而，新一轮的船只袭击迫使投资者重新评估和平进程能否避免间歇性的安全冲击。即便原油价格仍远低于冲突期间的高点，霍尔木兹海峡风险的重现也削弱了低油价此前带来的通缩利好。

美国宏观经济数据又增添了一层复杂性。5月份个人消费支出（PCE）通胀数据并未带来太多意外，总体通胀率同比从3.8%升至4.1%，核心通胀率也从3.3%小幅上升至3.4%。更有意思的信号来自收入和支出数据。个人收入强劲反弹，环比增长0.68%，高于0.4%的预期中值；但支出增长更为强劲，环比增长0.71%，高于0.6%的预期中值。这进一步拉低了储蓄率。由于实际收入增长放缓，且在计入物价上涨因素后已转为负值，这种情况令人担忧。部分原因是工资增长放缓，但即使相对于整体可支配收入而言，家庭支出依然强劲。这或许能在短期内支撑经济增长，但却引发了人们对可持续性的质疑。这里存在一个微妙之处。传统的收入数据包含了股息，但并未完全反映股票回购或资产价格上涨带来的财富效应。如果家庭，尤其是富裕家庭，从股票和房地产的账面收益中获得信心，那么支出数据可能看起来比仅从工资收入来看更具韧性。但这同时也带来了脆弱性。如果资产价格下跌，财富效应可能迅速逆转。工资占GDP的比重也已降至41.6%，而新冠疫情前的水平超过43%。这进一步印证了K型消费模式。资产雄厚的家庭能够消化通胀并继续消费，而资产较少的家庭则更容易受到价格冲击和更高借贷成本的影响。对美联储而言，这使得需求形势更难判断。总支出看起来强劲，但分配基础可能更加脆弱。

英国的政策辩论仍然集中在市场定价相对于通胀前景是否过于鹰派。短期利率定价与英国通胀预期轨迹之间似乎存在日益加剧的脱节。从泰勒规则的角度来看，英国的银行利率似乎不如美国和欧元区宽松，尽管从深层次的结构性意义上讲，它未必是紧缩的。市场已对利率预期进行了实质性调整，从3月份峰值时预期加息三次以上，转变为年底前加息一次左右，这得益于地缘政治风险的缓解和英国PMI活动疲软。即便如此，利率仍然保持鹰派倾向，而这种倾向可能并非完全合理。英国央行不愿进一步收紧货币政策的做法似乎有其合理性。6月份货币政策委员会7比2的利率决议、贝利对“积极维持利率”的描述，以及泰勒对中性利率估计的评论，都表明英国央行倾向于通过政策指引来维持紧缩的货币环境，而不是进一步加息。换句话说，英国央行希望在不造成不必要的需求萎缩的情况下保持金融环境的紧缩。这种谨慎是合乎逻辑的，因为英国的通胀问题很大程度上仍然反映在供给侧因素上。以需求为导向的政策工具在应对供给冲击方面效果较差，进一步加息可能会削弱经济活动，而无法显著加速通缩。更大的中期风险可能是现在过度紧缩，而未来通胀目标可能达不到。这支持了英国央行全年维持利率不变的观点，即使鹰派少数派继续敦促采取更多行动。

下周的英国数据将对这场辩论至关重要。货币和信贷数据将于周一公布，随后是周二的劳埃德商业晴雨表和第一季度GDP终值，周中将公布最终采购经理人指数（PMI），周四将公布英国央行信贷状况调查，周五将公布决策者小组（Decision Makers Panel）的调查结果。对于英国央行而言，关键问题是信贷状况是否因冲突而收紧，以及通胀预期在经历了上月的飙升后是否有所上升。在欧洲，6月份的CPI初值将成为关注焦点。西班牙的数据将于周一率先公布，随后是周二的法国、德国和意大利，欧元区的数据将于周三公布。服务业通胀是关键组成部分。如果服务业通胀进一步上升，将增强欧洲央行鹰派的信心，他们已经对第二轮冲突的影响感到担忧。欧元区的信贷、信心和失业数据以及最终PMI将提供更多背景信息。日本央行周三公布的短观调查对日本央行也至关重要。由于日元仍然承压，且日本股市目前正受到科技股抛售的影响，日本央行需要证据来证明企业信心和定价能力依然坚挺。任何恶化都将使经济进一步正常化变得更加复杂，即便货币疲软仍会加剧输入型通胀的风险。

美国独立日假期缩短了经济数据发布周期，但依然十分繁忙。非农就业数据将于周四公布，市场普遍预期新增就业人数将放缓至11万人左右。鉴于近期调查数据展现出的韧性，市场仍可能倾向于出现超出预期的强势数据，同时也将关注向上修正的趋势是否会持续。预计失业率将维持在4.3%，但四舍五入可能会导致实际失业率略低。JOLTS、ADP、Challenger、达拉斯联储、芝加哥PMI、消费者信心指数、ISM制造业指数和工厂订单指数都将有助于塑造经济增长的预期。各国央行的沟通也将十分频繁。欧洲央行辛特拉会议将于周一至周三举行，主要活动是周二​​下午2:30（英国夏令时）由沃什、拉加德、贝利和马克勒姆组成的小组讨论。本周晚些时候，央行会议将移师普罗旺斯地区艾克斯举行。市场将关注政策制定者是会继续维持近期通胀的粘性，还是会承认油价下跌和经济活动疲软降低了进一步收紧货币政策的必要性。

隔夜新闻

• 伊朗伊斯兰革命卫队无人机在霍尔木兹海峡袭击悬挂新加坡国旗的货船

• 联合国暂停霍尔木兹撤离计划，此前该船报告遭到袭击

• 交易员权衡霍尔木兹海峡的石油流动，油价维持涨势

• 美联储主席威廉姆斯：政策立场有利于将通胀率恢复至2%

• 美联储主席古尔斯比在最新的通胀报告中看到了希望的曙光

• 东京通胀率上升，日本央行有望进一步加息

• 沃什领导的美联储激活多头，华尔街拥抱美元

• 日元在40年低点附近波动，美元稍作喘息

• 日本总理片山誓言通过投资保持财政纪律

• 美国陆军基地将设立关键矿物加工厂

• 美国向亿万富翁的芯片制造初创公司投资2.5亿美元

• 白宫因安全担忧，要求 OpenAI 分阶段发布新版本

• OpenAI 倾向于推迟到明年进行 IPO

• OpenAI IPO 推迟的消息传出后，软银股价暴跌

• 据报道，三星和 SK 海力士将公布创纪录的支出计划

• 币安因未能获得许可，将停止向欧盟提供服务

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

• EUR/USD: 1.1325 (EU2.3b), 1.1400 (EU2.14b), 1.1375 (EU1.61b)

• USD/JPY: 159.00 ($1.76b), 161.50 ($1.23b), 160.00 ($541m)

• USD/BRL: 5.0500 ($605.8m), 4.8500 ($340m)

• AUD/USD: 0.6900 (AUD532.3m), 0.6875 (AUD500.2m), 0.7200 (AUD450m)

• GBP/USD: 1.3380 (GBP465.2m), 1.2980 (GBP424.2m), 1.3575 (GBP412.5m)

• USD/CAD: 1.3925 ($371.2m)

• USD/CNY: 6.8000 ($487.9m), 7.0000 ($396.2m), 6.7300 ($300m)

• NZD/USD: 0.5800 (NZD553.4m), 0.5625 (NZD550m)

• USD/MXN: 17.15 ($450m), 17.40 ($428.7m)

• EUR/GBP: 0.8700 (EU851.1m), 0.9000 (EU308.3m)

截至6月22日，CFTC持仓情况

• 投机者大幅增加了对各种美国国债期货的净空头头寸。其中，芝加哥期货交易所（CBOT）美国5年期国债期货净空头头寸增加30,015份合约，总计达到1,350,177份。与此同时，CBOT美国10年期国债期货净空头头寸增加47,275份合约，达到911,082份。CBOT美国2年期国债期货也出现显著增长，净空头头寸增加50,669份合约，达到1,270,507份。此外，CBOT美国超长期国债期货净空头头寸增加3,096份合约，总计达到321,827份。另一方面，芝加哥期货交易所（CBOT）美国国债期货的净空头头寸略有减少，减少了3,754份合约，至159,551份。

• 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为3,475份合约。瑞士法郎目前的净空头头寸为-40,058份合约，而英镑的净空头头寸更大，为-71,585份合约。欧元的净多头头寸则较为乐观，为34,353份合约。日元的表现则不尽如人意，净空头头寸为-150,132份合约。

• 在股票市场，投机者增加了标普500指数（CME）的净空头头寸，增加了64,644份合约，使其总数达到501,690份合约。相反，股票基金经理已将其在标普 500 CME 的净多头头寸增加了 3,319 份合约，目前总计 983,431 份合约。

技术与交易观点

标普500指数 - 7450点周线多空关键点位

• 日线成交量加权平均价格（VWAP）看跌

• 周线成交量加权平均价格（VWAP）看涨转看跌

• 高于7580点，目标价位7700点

• 低于7400点，目标价位7185点

美元指数（DXY） - 100点周线多空关键点位

• 日线成交量加权平均价格（VWAP）看涨转看跌

• 周线成交量加权平均价格（VWAP）看涨

• 高于100点，目标价位102.50

• 低于99.40点，目标价位98.40

欧元/美元 - 1.15点周线多空关键点位

• 日线成交量加权平均价格（VWAP）看跌转看涨

• 周线成交量加权平均价格（VWAP）看跌

• 高于1.15点，目标价位1.1780

• 低于1.1450点，目标价位1.1270

英镑/美元 - 1.33点周线多空关键点位

• 日线成交量加权平均价格（VWAP）看跌>看涨

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 高于 1.35 目标价 1.3580

• 低于 1.33 目标价 1.3050

美元/日元 (USDJPY) - 160.50 周线多空水平

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨>看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

• 高于 160.50 目标价 162.20

• 低于 159 目标价 157.95

黄金/美元 (XAUUSD) - 4100 周线接近多头水平

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 高于 4200 目标价 4500

• 低于 4150 目标价 3569

比特币/美元 (BTCUSD) - 60.5 周线多空水平

• 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

• 高于 67.2k 目标价70.5万

• 低于 60.5万 目标 52.2万